股票名称：丽江旅游(002033)

报告标题：丽江旅游:西部玉龙蓄势腾飞,期待预期逐一兑现

2011-06-23 13:12:23

核心观点
1、西部旅游业崛起,云南首当其冲。与东部相比,中西部更符合未来的市场趋势,“十二五”发展必将提速,云南作为旅游强省,获国家政策支持力度最强,已进入“二次创业”的关键时期,丽江旅游业随之快速成长。此外,省内立体式交通网络初步形成,景区可达性和便利性提高,未来几年客流增长动力充足。
2、主业盈利回升,资产注入受关注。公司索道业务年复合增长12%, 游客总量呈上升态势,虽短期内“零团费”整治形成一定负面影响,中长期有助于长足发展,云杉坪游客回流不必过于担忧,大索道改造后客流和业绩的释放效果可期;酒店业务虽面临竞争加剧,相对优势突出, 在培育期后业绩迎来拐点;“印象丽江”下半年有望并表,座位改造及税率下调后可保持较高的盈利水平,预计今明两年贡献EPS0.29元和0.34元。
3、通胀缓解有望促发大索道提价。大索道提价预期日益强烈,参照历史上云杉坪提价时的表现,预计幅度小于30%,时点继续后移,下半年通胀缓解可能迎来时间窗口。假设2012年提价运行一个完整年度, 预计可实现EPS0.4元-0.5元,增厚约0.13元。
4、资产整合、外延式扩张仍有空间。公司目前仍处于围绕主业进行战略产业链延伸阶段,关注股东各方的合作与博弈,其中管委会具备较强话语权,股东旗下观光车等资产可能成为后期整合的对象,是股价上涨的催化剂之一。此外,公司也有望发挥资源获取优势,实现外延式扩张。
5、雪山深度开发、餐饮业务开展及战略投资同步推进。目前玉龙雪山较规划面积尚有80%以上的开发空间,且经营多元化程度尚需提高, 而介入团队餐饮业务及战略投资也可能形成新业绩增长点。
投资建议与估值:与其他景区公司相比,公司自上市以来市值增长率最高。而估值上,预计未来3年EPS 为0.65元、0.82元和0.99元,对应PE 为29倍,鉴于市场系统性风险处于释放阶段,公司利好预期尚待时日,暂维持“推荐,A”评级,建议积极把握中长期投资时点,在18元以下可考虑介入。
风险提示:1)自然灾害;2)竞争加剧;3)大索道客流低于预期;4) 利好预期拖延

研究员：王京乐    所属机构：国都证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游:参与玛咖产业建设拓展产业链

2011-06-17 15:38:37

丽江旅游(002033.SZ/人民币19.28,买入)公告全资子公司丽江龙德旅游发展公司与丽江格林恒信生物科技开发公司、重庆华邦制药股份公司共同设立一家投资主体投资玛咖项目,注册资本1,000万元,股权架构4/3/3,预计2012年下半年投入运营。
玛咖(MACA)原是一种生长在南美洲秘鲁安地斯山区海拔四千米以上的高原上的十字花科植物,含有许多均衡合理营养成分以及多种生物活性次生代谢物,在食品、保健品,药品及生物工程领域,发展前景广泛。2003年起,玛咖种植落户丽江,目前丽江种植单位主要为格林恒信及云南省农业科学院高山经济植物研究所,上述两家单位控制着丽江的种源市场,现种植面积约2,000亩。
我们认为,公司此次涉足生物产业,主要将此定位于旅游产品丰富、产业链延伸——符合龙德公司的定位:龙德公司将帮助合作方构建销售渠道,更多还针对旅游客源以完善玛咖供产销产业链条。同时,此项目的成功概率较高,因为:1)云南省、丽江市政府重视玛咖产业发展;2)公司合作方格林恒信是国内玛咖产业化发展的先导者,种植/生产经验丰富,已有成熟产品销售,另一合作方华邦制药具有制药经验;3)玛咖的国家新资源食品认证已获得卫生部正式批文。保健品利润率高,预计会有很好的回报,将为公司增加新的盈利点。
丽江旅游2011年处于后世博和新大索道投入运营的游客回升双通道,但短期受制于旅游“公对公”政策对传统团队市场的冲击,酒店经营好于预期。此外具有丽江旅游资源整合平台的预期,维持买入评级。

研究员：冯雪    所属机构：中银国际证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游:旅游产业链相关投资,玛咖产品前景看好

2011-06-16 16:47:07

事件:
6月16日,丽江旅游发布《公司关联投资》、《第四届董事会第六次会议决议》等系列公告。
公告内容:2011年6月15日,公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于进行玛咖项目投资的议案》;同意由丽江玉龙旅游股份有限公司的全资子公司丽江龙德旅游发展有限公司(以下简称“龙德公司”)与丽江格林恒信生物科技开发有限公司(以下简称“格林恒信”)、重庆华邦制药股份有限公司(以下简称“华邦制药”)共同设立一家投资主体投资玛咖项目。
点评:
本次投资实质为旅游产品投资,符合公司长期发展战略方向,以及龙德公司的设立初衷:08年9月成立的龙德公司为丽江旅游的全资子公司,经营范围包括“旅游产品、农副土特产品销售;与索道相关的配套服务等””。结合玛咖项目现状及未来发展规划,我们认为此次投资本质为旅游产品投资,符合丽江旅游的主业发展方向。
以玛咖为原料的产品,将是具有很强区域特色的保健品类,初期营销渠道将主要依靠旅行社,是旅游购物的理想产品。目前玛咖项目开发的主要产品为玛咖精片及酒类,未来还将进一步开发玛咖保健品;作为区域特色保健品,玛咖产品初期将主要瞄准丽江市及云南省内的旅游消费市场。(关于玛咖植物特性介绍请参见附件一) 新项目公司股权结构—上市公司持股40%,为大股东:龙德公司现金出资400万,持股40%,重庆华邦制药持股30%:合作方格林恒信公司持有剩余30%股权。
格林恒信是丽江玛咖控制种源的两家单位之一,也是中国第一家从事玛咖研究和种植的企业,具有现成的生产设备和成品,从03年经营至今,有相当技术经验。该公司与云南省农业科学院高山经济植物研究所是目前云南省内主要的玛咖种植单位,控制着丽江的种源市场,现种植面积约2000亩。
预计项目固定资产投资额较小,未来或自主品牌的旅游产品销售、与代工生产并进;项目风险可控,短期不会对上市公司业绩产生实质影响。
我们认为玛咖未来市场空间将类似于丽江目前的螺旋藻保健食品市场,有望先通过旅行社渠道进行营销,逐步打开市场(参见附件三,丽江绿A 螺旋藻公司发展历程)。
由于格林恒信已有一定的设备基础,我们判断项目的固定资产投资额将较小,未来或自主品牌销售与代工生产并进,项目风险可控。
玛咖产品目前仍在初创阶段,新公司在取得工商营业执照后的一年为建设期,预计将于 2012年底投入营运,由于前期固定资产投资额不大,暂不会对公司经营业绩产生实质影响。
预计印象丽江资产注入将在 3季度完成,全年利润并表、不影响11年盈利判断。我们维持5月调研后,对丽江旅游2011-2013年业绩判断: 11-13年净利润分别为1.16亿元、1.52亿元、1.81亿元,对应全面摊薄后的EPS(考虑到增发摊薄股本)分别为0.71元、0.94元、1.12元。
公司现价对应 11-13年动态PE 分别为27X/21X/17X,11年估值与景区子行业平均的27倍相当。
我们认为玛咖项目短期尚不贡献利润,但体现了公司扩张业务的意图,未来主业外延扩张依然可期。12年大索道具备充足的提价条件,根据目前国家对西部优惠政策的态度,母公司所得税优惠亦有望延续,公司12年利好较多。
主要考虑到目前市场较弱、公司11年估值已基本合理,我们维持原盈利预测,但暂将“强烈推荐”评级调整为“推荐”。

研究员：刘璐丹    所属机构：兴业证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:印象旅游获西部大开发税收优惠

2011-06-16 09:41:02