投资要点:
2010年公司收入1.90亿元,同比增长3.96%;营业利润2996万元,同比下降50.63%;净利润1009万元,同比下降73.64%;EPS0.09元,低于预期;另10转增3。
2009年大索道占公司收入的45%,主营利润的50%,2010年大索道技改影响盈利。然而酒店的经营情况好于预期,云杉坪索道受益于大索道停运和前期技改客流提升,部分弥补了业绩下滑。此外,大索道技改等产生固定资产处置损失820万元,剔除该因素,经营符合预期。
2011年开始,技改后的索道客流增速将略高于正常水平。大索道改造后运能提升,一方面解决了旺季运能不足的问题,另一方面加快该景点客流周转率,为2011年云杉坪索道带来客流增量。预计2011年开始公司索道客流量好于正常年份水平。
酒店盈利开始体现、加剧公司业绩波动。预计2011年酒店略有盈利,2013年酒店二期投入使用后,酒店业务利润占比提升。丽江高端酒店业目前竞争趋于激烈,该酒店前期投资较大,加剧公司业绩的波动。
丽江文化演艺市场竞争激烈,印象丽江有先发优势,产品具备排他性和独特性。2010.9印象丽江客流占雪山景区客流的60%,未来客流量仍有较大的提升空间,2011年资产注入增厚EPS26%,后续业绩增长主要来自客流比例的提升,客流增速略高于雪山景区客流增速。
风险:所得税优惠2011年到期;酒店资本投入过大。
盈利预测及投资建议。预计2011-2012年EPS 为0.9、1.09元,建议按照2011年EPS 给予行业平均37倍PE,目标价33.3元,维持增持。

研究员：许娟娟    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:业绩先抑后扬,迈向高速增长

2011-03-10 20:03:00

资产利用效能成倍提升,索道提价可期2010年公司利润规模大幅下滑,主要源于玉龙雪山索道连续8个月的停机整修,年接待游客量仅为2009年的24.12%,为16.12万人次。云杉坪索道在2010年的待客量略有回落,增幅为30.98%,但已稳定在年接待游客量超过100万人次的关口以上,并将持续突破150万人次。目前,公司现有的两条景区主索道相继突破运力瓶颈,云杉坪索道和玉龙雪山索道分别于2009年和2010年改造完成并投入运营,不仅有效解决了公司索道在旺季运力不足的问题,更是将索道运力提升超过3倍。参考云杉坪索道技改后在2009年度接待游客数猛增138.32%并在2010年稳定增长的情况,作为雪山主索道,玉龙索道2011年的年接待游客量有望突破百万人次。但考虑到其对另两条索道游客的分流效应,估计三条索道合计接待游客人次将在2010年基础上增长50%。即使在索道价格不变的前提下,2011年营业收入同比将增长60%,可为2011年的每股收益贡献0.45元;2012年则可能增厚每股收益0.53元。
高星级酒店占先机,即将扭亏为盈公司下属的丽江和府皇冠假日酒店作为丽江古城内唯一具备提供国际大型会议功能和旅游、休闲度假全面配套服务的五星级酒店,在2010年首次实现全年经营,平均入住率即达到58.9%,实现营业收入为7252.74万元,单季度毛利由2009年的287万元上升至1261万元,全年公司酒店业务亏损缩减至1289.83万元。另一方面,由于酒店项目摊销和开办费的激增,导致公司管理费用大幅上涨,2010年增速为52.9%。同期三项期间费用率为60.3%,达到公司的历史高点。考虑到2011年酒店客房平均单价将逐步提升至1000元以上,预计该项目将于年内突破盈亏平衡点,步出培育期;2012年实现盈利。
收购演艺产业,新增利润增长点公司增发收购“印象丽江”51%股权的项目有望于今年内获批,“印象丽江”节目具有天然的资源优势,名声在外。经过2010年8月到11月场地改造后,印象丽江的座位数目前已增加到将近3000个左右,必将成为公司又一主要利润增长点。
2011-2012年将为公司贡献净利润3700万元、4000万元,分别增厚EPS0.30元和0.32元。
占据桥头堡,资源优势独享云南毗邻缅甸、老挝和越南等东盟国家,边境线长达4000多公里,伴随着“中国向西南开放桥头堡”上升为国家战略规划,云南将成为面向东南亚、南亚开放的展示中华文化的人文交流活动窗口。作为滇西北地区实力最强的综合性旅游集团,公司依靠得天独厚的自然景区资源,其主营业务中的旅游索道、酒店等产业均具有唯一性和稀缺优势。2010年丽江市玉龙县接待海外游客仅为30万人次,提升空间巨大,桥头堡战略切实实施以后,因商贸合作、文化交流等业务可能带动海外游客量呈现20%以上的增幅。
投资评级伴随公司业绩将从经营整修期快步复苏,不利因素逐渐消除。
基于2010年度的低基数,2011年公司将实现高速增长。不计索道票价提升带来的收益,我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.80元、0.95元、1.29元,对应3月9日收盘价的市盈率分别为40倍、34倍、29倍。鉴于公司长期稳定的成长性,给予“强烈推荐”评级。

研究员：任文杰    所属机构：第一创业证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游:业绩大幅反弹可期

2011-03-10 14:37:42

丽江旅游2010年营业收入同比增长4.0%至1.90亿元,实现净利润1,009万元,同比下跌73.6%,扣除非常性损益后为1,722万元,同比下降56.9%。印象丽江股权注入获批之后,将追溯调整2010年业绩,预计最终每股收益达0.16元。我们看好公司产业结构优化后重归较快发展轨道及其立足于丽江地区优质资源的做大做强预期,待10送3资本公积转增股本方案通过后调整目标价,维持买入评级。

研究员：冯雪    所属机构：中银国际证券有限责任公司