事件:
2011年6月13日,丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司接到丽江市国家税务局转发的《云南省国家税务局关于丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司执行西部大开发企业所得税优惠政策问题的通知》(云国税函[2011]207号),同意印象旅游自2010年起在西部大开发税收优惠政策执行期限内减按15%的税率征收企业所得税。作为丽江旅游的准控股子公司,印象旅游原适用25%的所得税税率,其2010年所得税已完成汇算清缴,享受国家西部大开发税收优惠政策后将对其2011年度的净利润产生影响。
点评:
资产重组极可能在年内完成丽江旅游对于印象旅游的重大资产重组项目正在中国证监会审核过程中,2011年2月10日,丽江旅游公告了《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书》,公司拟向丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司发行股份购买其持有的印象旅游 51%股权。3月24日公司已收到证监会的重大资产重组项目资料受理通知书,目前公司正在处理一次反馈意见回复材料。公司极有可能在2011年完成对印象旅游51%股权的收购,若资产重组成功,则印象旅游上述所得税优惠政策将对公司2011年合并净利润产生如下影响: 2010年业绩影响甚微由于上述重大资产重组的评估基准日为2010年9月30日,丽江旅游自第四季度合并印象旅游公司财务报表,按25%的所得税率则为合并净利润贡献约为956万元;按15%的税率,则印象旅游贡献的净利润为1,080万元。印象旅游2010年的所得税已完成汇算清缴工作,因而四季度的并表及所得税率优惠的影响将在2011年初未分配利润中体现,即年初未分配利润增加1,080万元,每股收益增厚0.067元;其中,由于税收优惠使净利润增加124万元,增厚每股收益0.007元。
提振业绩基准体现在 2011年度若丽江旅游在2011完成对印象旅游51%的股权的收购,总股本将增加至16,089.7万股。预计印象旅游收入规模增长15%至2亿元,维持85%的毛利率及30%-35%的期间费用率,利润总额超亿元,按15%的所得税率则为丽江旅游的合并净利润贡献超过4500万元,较我们之前的预测增加13%左右,增厚2011年度丽江旅游每股收益0.28元;其中由于税收优惠使净利润增加500万元,增厚每股收益0.03元。考虑到2010年印象旅游的利润贡献将在2011年初反映,因此,资产收购、税收优惠对于丽江旅游业绩的提振将在2011年度集中体现出来,达到0.74元/股。
投资评级 伴随公司业绩将从资产修整期快步复苏,加之今年丽江风调雨顺,天公作美,我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.74元、0.85元、1.00元,对应6月13日收盘价的市盈率分别为26倍、22倍、19倍。鉴于公司确定、稳健的成长性,给予“强烈推荐”评级。

研究员：任文杰    所属机构：第一创业证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游:游客与提价双重期待,静待业绩持续增长

2011-04-26 17:15:58

盈利预测及投资建议
展望未来,我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展,公司经营层面改善将会持续;预计公司2011、2012年实现每股受0.62元、0.78元,给予公司的“增持”评级。
风险提示:游客量低于预期。

研究员：罗少平    所属机构：海通证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:定向增发引入印象丽江,正等待证监会审核

2011-04-19 14:08:01

2011年第一季度,公司实现营业收入0.53亿元,同比增长12.94%;营业利润1,008万元,同比增长1.59%;归属母公司净利润789万元,同比增长18.16%;每股收益0.07元。
低毛利率的和府酒店收入占比提高,导致毛利率降低。公司综合毛利率为70.57%,同比下降3.75个百分点。主要原因是酒店的毛利率比索道的低,而且酒店收入占比提升。
销售、财务费用率下降,管理费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为377万元,同比下降17.35%,销售费用率为7.08%,同比减少2.59个百分点。管理费用1,896万元,同比增长24%,管理费用率为35.56%,同比增加3.17个百分点。财务费用342万元,同比下降21.96%,财务费用率为6.41%,同比减少2.87个百分点。
云南规划+云南旅投定向增发+解决公司资产负债率偏高=公司持续增长。公司非公开发行股票的申请于2010年3月10日过会,非公开发行1,700万股新股主承销商已收到云南旅投认股款20,247万元。扣除本次发行费用1,290万元,公司实际募股资金净额为人民币18,957万元,公司成功引入战略投资者云南旅投。2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造,发展和完善以丽江旅游等上市公司为基本构架的投融资平台。此外,公司有望获益于云南桥头堡规划。
定向增发引入印象丽江,正等待中国证监会的审核。公司向玉龙雪山管委会全资子公司玉龙雪山景区投资公司定向增发不超过1000万股,价格不低于21.69元/股,收购印象丽江旅游51%股权,预估值约为2.10亿。如果2011年实施完毕,印象丽江2011年、2012年、2013年拟实现的净利润分别为3,009万元、3,111万元、3,238万元。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年和2012年每股收益为0.58元和0.76元。以4月15日收盘价31.95元计算,对应动态市盈率为56倍和42倍,维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于导入期,且未来竞争加剧。

研究员：王旭    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：丽江旅游:双剑合璧,经营面持续改善

2011-04-19 09:21:42