要点:
索道改造带动收入翻倍,大索道提价可期公司是玉龙雪山索道服务的垄断经营者,大索道改造完成后,运力提升3倍至1,200人/小时,标志着公司盈利能力最强、最具市场竞争优势的资产恢复运营,将有效提升资产效能及游客游览效率,使一日同游两索道成为可能,预计2011年三条索道接待游客将刷新历史高位,收入规模同比增长95%;进山游客的索道乘坐率有望在2013年超过100%,大索道8年未改的双程票价可能在2012年出现上调,上调幅度在20%左右。
重组印象·丽江,贡献利润一举突破4000万蜚声国内的印象·丽江是雪山管委会掌握的最为优良的资产之一,2009年创利超过7,400万元,注入公司后将成为新的利润增长点。作为公司精品旅游线路中的重要一环,演出的观演上座率、散客比重及有效票价仍有提升空间。预计2011年上座率将增至75%,收入规模超过2亿元,控股51%的权益收益贡献超过4,000万元。
上市公司独有!索道+演艺双剑合璧依赖索道业绩暴增,及新增赚钱机器印象·丽江,预计2011年公司营收将增加至5.18亿元,索道、酒店板块比重相当,合计占总收入的80%左右,对公司净利润贡献分别高达47.96%和43.57%,堪称公司盈利双剑。参照宋城股份以高市盈率成功上市,重组印象·丽江将带动公司估值提升到旅游行业平均水平之上。
作为云南省唯一的景区旅游融资平台,公司受到新老股东支持,存在进一步加大投资,整合优秀资产的可能。
酒店扭亏已无悬念,宝剑初露锋芒作为世界遗产论坛中心的一期项目,和府皇冠假日酒店填补了古城内高星级度假酒店的空白,强大的会议接待功能更使之成为丽江会展旅游的新热点。酒店开业仅一年半的时间,作为景区高星级酒店,入住率及净房价仍大有提升空间。预计2011年酒店入住率升至60%以上,会展收入增长10%,突破亏损,迈入盈利期。
投资评级我们预计公司调整印象·丽江盈利后的2010年的EPS为0.17,2011年到2013年则分别为0.85元、1.09元、1.27元。参照目前景区旅游上市公司的市盈率中位数为48.83倍,考虑到印象·丽江的强势注入并将在2011年贡献盈利超过40%,给予丽江旅游2011年50倍市盈率,公司的合理价值区间为41-43元。公司正处于以索道+演艺作为盈利中枢的休闲度假旅游服务商的业绩释放初期,我们看好公司短期内业绩的同比倍增,中长期的稳健发展,给予“强烈推荐”评级。

研究员：任文杰    所属机构：第一创业证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游一季报点评:一季度业绩稳定,二季度多因素带来爆发

2011-04-18 19:24:10

一、事件概述
丽江旅游公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入5331万元,同比增长12.94%;实现归属母公司净利润789万元,同比增长18.16%。基本每股收益0.07元,比上年同期持平。
公司预计2011年上半年归属于母公司所有者的净利润比上年同期上升180%-210%,主要变动原因是本期玉龙雪山索道正常运营,预计会使归属于上市公司股东的净利润增加1350万。
二、分析与判断
一季度业绩平稳,淡季中大索道改造效应未显现
一季度公司营业收入稳定增长,业绩持平,主要业务经营正常。大索道改造后,由于均处于淡季,带来的增收和增利效果尚不明显。随着旺季的到来,索道运能扩大的效果将充分释放。
成本和费用上升幅度较大侵蚀业绩,强化市场提价预期
劳动力和原材料成本上升已经逐渐在旅游行业中显现出来。公司一季度成本比率上升近4个百分点,其中支付给一线工人的工资增长近4成,增长390多万,达到单季度利润的50%,对利润形成较大的侵蚀;另外管理费用率也提升了3个多百分点,成本和费用的提升对公司业绩形成较大的压力。在此背景下,公司大索道提价预期也将更加强烈,公司大索道票价已经多年未变,完全具备涨价的条件。
二季度业绩将迎来爆发
二季度随着旺季到来,大索道运力扩大的效果将得到充分体现,可望带来超过1350万元以上的利润增加;印象丽江可能注入,有望贡献2000万左右的权益利润,上半年业绩增长在200%以上。
三、盈利预测与投资建议
我们预计2011-2012年公司EPS为0.96和1.13元,我们维持目标价38.5元,对应今年PE为40x。丽江机场升级、公司印象丽江项目存在涨价的可能、酒店经营有望大幅好转、桥头堡规划等都将成为公司股价的催化剂。
四、风险提示:
增发收购进展大幅低于预期;经济、社会、疫情等系统性风险。

研究员：史萍，李振飞    所属机构：民生证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:业绩低于预期,维持正面看法,维持买入

2011-04-18 10:05:30

丽江旅游发布了2011年一季报,1Q2011收入/净利润分别为人民币5,331/789万元,同比分别增长13%/18%,均低于我们的预期,主要原因有:
(1)收购印象旅游51%股权事项尚在等待中国证监会审核,1Q2011报告仅反映了现有业务的经营情况。
(2)一季度为旅游淡季,玉龙雪山大索道运能提升的效应尚未能充分体现出来。我们认为1Q2011收入13%的增速主要反映了游客的内生增长。公司在一季报中给出了上半年业绩预计:如果上半年完成收购印象旅游51%的股权,合并后归属于母公司所有者的净利润为人民币3,500万元左右(同比增长442%),其中现有业务将贡献人民币1,800-2,000万元(同比增长180-210%),印象旅游51%股权将占1,500-1,700万。考虑到玉龙雪山索道改造后运能的大幅提升,我们认为该预测偏保守。
投资影响。
我们仍然看好丽江旅游在资产整合方面的空间以及索道提价的可能性。公司现金回报在2011年将较2010年回升,也形成正面因素。维持丽江旅游2011/2012/2013年每股收益人民币0.97/1.24/1.51元的预测。当前股价对应的2011/2012/2013年动态市盈率约为33倍、26倍和21倍,距离我们的目标价(人民币37.8元,基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法)仍有18%的上涨空间,维持买入评级。

研究员：廖绪发    所属机构：高盛高华证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游:业绩进入释放期

2011-03-31 17:14:33