1、公司2010年实现营业收入19044.68万元,同比增长3.96%;实现净利润1008.69万元,同比下滑73.64%;全年每股收益为0.09元,下滑76.92%。导致公司业绩大幅度下滑的主要原因是2010年4月到11月玉龙雪山大索道停机改造,致使该条索道收入下降75%,因而对公司短期业绩造成较大冲击。而另外两条索道云杉坪和牦牛坪由于受到关闭索道的游客分流作用,接待人数分别上涨了36%及13%。在玉龙雪山技改后运力提升一倍的情况下,2011年玉龙索道业绩将大幅提升,而云杉坪和牦牛坪索道业绩增速将较2010年明显放缓,预计三条索道总收入将达20000万以上。
2、丽江和府皇冠假日酒店2010年是开业后第一年全年运营,全年实现营业收入7252.74万元。由于酒店固定资产记在母公司账上,不考虑折旧和摊销酒店净利润为935.51万,若扣除折旧和摊销后,净利润为-1289.83万。酒店在开业第二年入住率由去年的20%上升至58.93%,平均房价也得到稳步提升至800元。经过开业1-2年的培育期后,未来三年酒店房价和入住率还将稳步得以提升,预计2011年酒店将贡献约8000万营业收入。
3、公司运营过程中费用控制较为一般,其中管理费用同期增加2774.19万元,上涨了52.86%,主要是由于酒店全年计提固定资产、无形资产的折旧及摊销所造成;而酒店的全年运营也直接导致了销售费用上涨了7.67%;另外,由于固定资产投入而产生的利息费用也使财务费用上涨了14.83%。未来三年,在公司业务发展较快的背景下,我们预计期间费用仍将逐年递增。
4、2010年公司完成了公开发行股票事宜,实际募得资金净额为18957万元,此次交易标的为文化演艺类产品印象丽江的51%股权,收购事宜将于近期结束。剧场扩建后,购票人数及上座率将进一步得以提升,预计未来三年印象丽江将为公司贡献超过1.7-2亿的收入,扣除少数股东权益后对EPS将分别贡献:0.27元、0.30元、0.32元。
5、综合考虑公司各项业务,2011年随着玉龙雪山索道的恢复运营,大索道业务业绩释放的空间将被打开;酒店在培育期过后将进入稳步发展阶段;而演艺类产品印象丽江也将贡献1.7亿以上的收入。因此,我们认为2011年是公司业绩大幅上涨的时点,未来三年EPS分别为:0.86元、0.94元、1.02元,对应PE分别为:37.32倍、34.30倍、31.35倍。6个月目标价34.4元,给予“推荐”评级。

研究员：耿焜    所属机构：华泰证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:大索道技改拖累业绩,静待今年业绩释放

2011-03-11 13:12:00

事件:
丽江旅游公布年报显示:2010年实现营业总收入1.9亿元,同比增长3.96%;净利润1008.68万元,同比下降73.64%。EPS0.09元,同比下降76.92%。分配方案拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
点评:
大索道技改拖累业绩。2010年公司下属三条索道共计接待游客193.29万人次,比2009年的203.89万人次减少了10.61万人次。主要是由于公司玉龙雪山索道技改停运7个月导致玉龙雪山索道收入较上年同期大幅下降,导致玉龙雪山索道接待游客数比上年的66.83万人次减少了50.71万人次。但索道停运技改是为了未来更好的业务发展而产生的暂时影响,技改后的索道将为未来打下良好的业绩基础。
酒店业务快速成长以及另两条索道的替代作用略为平滑了业绩波动。2010年酒店共实现营业收入7252.74万元,实现毛利5043.77万元。云杉坪和牦牛坪索道两条索道,特别是云杉坪索道(技改后运力大幅提升),发挥了很好的替代作用,人数分别增长31.0%和3.6%,收入分别增长30.4%和11.5%,净利润分别增长36.9%和1757%。
2011年业绩值得期待。大索道改造后高峰排队时间缩短至1-2小时,游客一日内乘坐两条索道变为可能,运力由每小时400人提升到每小时1200人,提升了3倍。印象丽江注入今年有望完成,扩容改造后盈利空间和盈利能力提升空间均加大。
投资建议:今年若能完成印象旅游的重组,公司经营层面改善将会持续,预计公司2011、2012年EPS 分别为0.80元、0.98元,对应PE 分别为40倍和33倍。给予“推荐”评级。
风险提示:极端恶劣天气带来客流量减少。

研究员：文育高    所属机构：华龙证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游:经常业绩符合预期,团队游客下滑是一季度风险所在

2011-03-11 10:30:20

投资要点
事件:
公司2010年全年实现收入19044.68万元,同比增长3.96%;实现利润总额2167万元,同比增长-63%;实现归属上市公司股东的净利润为1008.68万元,同比增长-74%。每股收益为0.09元。
扣除非经常损益后的权益净利润为1722万,对应每股收益0.15元。本期非常性损益项为非流动资产处置。
点评:
公司四季度计提了814万的非流动资产处置损益,我们认为公司在转型年份计提足够的资产处置损失,有利于提升未来的业绩增长空间;对此予以积极评价。
大索道12月份重张以来,单月接待游客3.91万人次;考虑到12月份是试运营期,每日营运时间大致半天,我们认为该接待量符合预期,考虑到旺季因素,仍维持2011年全年100万人次的接待量预测。
索道业务:
三条索道接待量同比小幅下滑6%,云杉坪接待量大增31%,减轻了大索道旺季改造的负面影响。三条索道的人均价均同比平稳。
云杉坪2010年合计接待游客168.22万人次,同比增长31%,实现收入7869万,同比增长30.4%,人均票价47元,同比09年持平。云杉坪净利润为4335万,同比增长37%,净利率提升了2.6个百分点。
牦牛坪全年接待8.6万人次,与09年的8.63万人基本持平;实现收入490万,人均票价57元,均与09年相当。但由于公司控制销售费用,牦牛坪索道的净利润有显著提升,10年净利润为79万,09年仅为4万。
分析现状是为了展望未来,我们认为,云杉坪持续两年的接待量大增,除了索道改造后运力提升外,也一定程度反应了索道的旺盛需求。结合调研了解的信息,10年由于大索道改造,部分游客放弃了前往雪山景区,这部分需求有望在11年大索道重张后得以充分释放。
和府酒店:2010下半年扣除折旧费实现净利润1100万,未来平均房价提升是关键
和府酒店全年收入7252万,基本与我们之前预测的6800万基本相当。不含固定资产折旧费用,酒店全年实现净利润956万元。目前和府酒店的部分固定资产计入母公司账目,若考虑2225万的固定资产折旧,酒店业务净利润为-1290万。
考虑折旧费用,可倒推2010年下半年,酒店业务实现净利润约为1100万左右。再考虑到4季度以来酒店不断超预期的表现,我们依然对2011年维持乐观预测,预计2011年全年酒店业务净利润为1200万左右。
酒店全年入住率59%,平均房价约800元。考虑10年的房价呈明显的前低后高,11-12月淡季期间,房价依然在环比提升;我们认为11年均价有10%以上的提升空间,这将是11年收入增长的最大看点。
印象丽江2011年全年并表,维持11~13年盈利预测分别为1.02元、1.30元、1.55元。暂维持“强烈推荐”评级。
盈利预测关键假设:
预计2011~13年大索道接待量分别为100万、120万、138万;云杉坪索道接待量分别为120万、132万、139万;牦牛坪接待量分别为8.9万、9.3万、9.8万。
和府酒店11~13年RevPAR分别为972元、1069元、1176元;入住率为62%、65%、68%。
印象丽江基本维持现座位规模及上座率水平。

研究员：刘璐丹    所属机构：兴业证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:立足现有市场,打通产业链各环节

2011-03-11 09:14:21