2010年业绩下降幅度好于预期:2010年公司实现营业收入1.9亿元,同比增长4%;实现归属于母公司所有者的净利润1,009万元, 同比下降74%。公司收入略有增长,主要是由于(1)自09年9月份试营业以来,2010年和府皇冠假日酒店实现完整年度运营,致使营业收入较上年增加6,232万元。(2)2010年4月到11月,玉龙雪山索道(“大索道”)技改停运,致使玉龙雪山索道收入同比下降74%,但游客分流效应也使得云杉坪索道收入增长30%,牦牛坪索道收入增长11%。受大索道停运,以及酒店培育因素影响, 公司业绩下滑明显,但下降幅度仍低于我们之前的预期,主要原因有:(1)2010年第四季度,酒店经营情况持续改善,致使全年客房平均入住率高于我们的预期,达到58.93%。(2)12月份玉龙雪山索道恢复运营后,经营情况好于预期。考虑到将在和府酒店东侧建设精品客房接待区等项目,资金需求较大,公司拟定2010 年不以现金分红,而是以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
改造完成后的大索道将带动公司索道业务稳步发展。目前公司业绩主要来源于景区三条索道的运营,其中玉龙雪山大索道和云杉坪索道为重点营销项目,而牦牛坪索道由于所处位置相对较偏, 一直处于微利水平(2010年净利78万元)。2010年公司索道接待游客人数小幅下滑5%,但收入却下降29%。我们认为,尽管云杉坪索道和牦牛坪索道一定程度上吸收了大索道停运所导致的客流需求,但由于这两条索道票价大幅低于大索道(2010年大索道人均有效票价为136元;云杉坪索道为47元;牦牛坪索道为60元), 致使收入下滑幅度超过客流人数。我们留意到,云杉坪索道与大索道已先后经过技改,运力均提升之前的三倍水平。由于公司三条索道分别代表了现代冰川、原始森林和高原草甸三种不同的自然景观,给游客带来的体验不同,我们认为,索道运力的提升大大缩短了游客排队等候的时间,使得游客在游玩中选择多条索道乘坐的概率增大,有利于公司索道业务量的提升。
酒店经营达到预期目标,公司积极面对行业竞争。公司的和府皇冠假日酒店定位于高端的休闲度假酒店。丽江高端酒店市场竞争较为激烈,目前全市共有五星级酒店5家,2011年雅高丽江铂尔曼度假酒店预计将开业,阿曼酒店、金茂酒店等也将进驻丽江。不过,我们仍然对公司的酒店业务抱有信心,原因如下:(1)该酒店是丽江古城内唯一的五星酒店,所处地段具有稀缺性。(2) 酒店由国际知名的洲际集团负责营运,品牌优势明显。自09年9 月开业以来,酒店入住率稳步提升,09年试运营阶段,以及10年上半年和10年全年分别为42.4%、46.9%、58.9%,达到预期目标。2010年酒店业务实现收入7,253万元,毛利5,044万元,扣除全年2,225万元的折旧摊销费用后,实现净利润-1,290万元。我们预计,2011年公司酒店业务将可能大幅减亏甚至实现盈亏平衡。(3) 在竞争中公司能够以攻为守,巩固和扩大自身优势。公司拟计划用两年的时间投资1.3 亿元在现有酒店东侧17亩土地上建设精品客房接待区,预计新增客房80间,使得客房总数超过350间,接待能力提升约30%,进一步满足了高端会议接待需求。
印象旅游股权收购申请已报证监会,或大幅增厚公司业绩。公司拟向丽江市玉龙雪山景区投资管理有限公司发行968万股,作价2.1亿元,购买印象旅游51%股权,现已上报中国证监会。根据年报披露,公司预计印象旅游2010年将实现收入1.78亿元。我们假定2011 年顺利完成收购,依据印象旅游最近几年的经营表现,给予45%的销售净利率水平,推算出将为公司带来4000万元的业绩贡献,折合发行后EPS0.32元。
专注于产业链延伸的小而美公司,维持“推荐”评级。2010年公司继续推进旅游服务产业链的延伸:一方面,酒店业务继续好转,并致力于适度扩大接待规模;另一方面积极推动印象旅游股权收购事宜。我们认为,未来公司经营将会呈现持续有序改善的局面, 在假定2011年成功完成印象旅游股权收购的前提下,以现有股本计算,预计2011年、2012 年公司EPS分别为0.72元、0.87元,对于市盈率为44.46倍、36.55倍,维持“推荐”评级。
风险提示:(1)印象旅游股权收购进展低于预期;(2)丽江酒店行业竞争加剧,和府酒店培育情况低于预期;(3)旅游行业受自然灾害、社会突发事件影响较大。

研究员：丁文进    所属机构：东莞证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游10年报点评:多元化业务格局已基本形成

2011-03-16 16:39:21

盈利预测和估值:综合考虑,我们认为公司随着机场开通国际和增加国内航班,随着高速公路和铁路等交通条件的改善,随着云南桥头堡建设带来的政策春风,虽然公司也面临着一定的经营挑战,但机遇将大于挑战。公司增发2011年中期完成的概率极大,完成后公司拥有的三项资产中,酒店2011年将可能从亏损实现盈利;随着2010年12月玉龙雪山索道技术改造的完成,玉龙雪山索道的运力大幅提升。改造完成后玉龙雪山索道运力由420人/小时提升到1,200人/小时,明显降低了游客排队等候的时间,使得游客同时选择两条或者三条索道进行观光的可行性大大增强。如果增发完成,印象丽江也能在2011年实现净利润为3700万左右。我们给予公司 2011年实现归属于母公司净利润将大幅增加到9800多万,对应股本为1.26亿,对应每股收益为0.84元/股,2012年公司实现归属于母公司净利润将增加到1亿左右,对应每股收益为0.90元/股。旅游类股票目前市场2010年平均估值水平为47倍,2011年平均估值水平为37倍,我们认为公司成长性较好,如果二级市场估值不会下降,给40倍估值,2011年股票价格应在33.6元附近。公司目前价格在32元附近。综合考虑,目前仍维持公司评级为“增持”评级。

研究员：加丽果    所属机构：山西证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:大索道技改完成,公司业绩将大幅提升

2011-03-11 14:18:49