内容摘要:
索道运力提升,且有提价空间。公司主要运营三条索道及配套设施。10年底,玉龙雪山索道恢复营业,运力由420人/小时提升至1200人/小时,而云杉坪和大索道分别是雪山和森林风景,有着异质性,因此公司推出的两者联票制度试行效果不错。同时,大索道价格已运行8年,存在提价空间。
毛利率高于同行,产品结构优化。公司投资的丽江和府酒店正式营业,公司毛利率从09年83.59% 降到10年77.38%,但产品结构优化。此毛利率仍高于同行,因为索道运输毛利率较高。
今年业绩增长亮点多。今年公司业绩增长亮点颇多,最主要的一是玉龙山过道技改后于去年12月运营,运力较之前提高了3倍;二是但随丽江商旅市场成熟,运行近一年的酒店迎来业绩拐点;三是去年三季度末,公司启动重组印象旅游工作,目前等待证监会审批。预计今年完成。
丽江旅游业占GDP的51%。政策支持和消费升级,旅游业前景诱人。
旅游业是丽江绝对的支柱产业。丽江近5年共计接待海内外游客3245.9万人次,年平均增长18.1%;旅游综合收入363.7亿元,年平均增长21.8%。丽江争取十二五之后,实现1500万人次游客接待量。
业绩预测与估值。假设今年完成印象旅游的重组,预计公司11、12年EPS 分别为0.81元、1.02元,3月30日收盘价为31.30元,对应PE 分别为11PE 38.64X 和12PE 30.69X。给予“买入”评级。

研究员：马凤桃    所属机构：西南证券股份有限公司

报告标题：丽江旅游:玉龙雪山索道技改后运营,估算印象丽江并表

2011-03-24 13:17:30

2010年公司实现营业收入1.90亿元,同比增长3.96%;营业利润2,996万元,同比下降50.63%;归属母公司净利润1,009万元,同比下降73.64%;每股收益0.09元。
公司营业收入增长主要是由于:1、和府酒店收入增长610.59%;2、云杉坪索道收入同比增长30.43%。公司净利润下降是由于玉龙雪山索道技改停运7个月。公司将玉龙雪山索道和客运票价从110元/人提高到160元/人。进入成熟期后,年净利润将在5000万元左右,贡献每股收益0.43元。
低毛利率的和府酒店收入占比提高,导致毛利率降低。公司综合毛利率为77.38%,同比下降6.5个百分点。主要原因是酒店的毛利率比索道的低,而且酒店收入占比从3.03%提升到21.22%,索道的收入占比从44.40%下降到31.00%。
和府酒店开办,公司各项费用率提升。报告期内公司产生的销售费用为2,308万元,同比增长7.67%,销售费用率为12.12%,同比增加0.42个百分点。管理费用7,936万元,同比增长52.86%,管理费用率为41.67%,同比增加13.33个百分点,主要原因是子公司丽江和府酒店固定资产及土地无形资产折旧及摊销产生费用2225万元;2010年酒店经营及开办费为2992万元。财务费用1,244万元,同比增长14.83%,财务费用率为6.53%,同比增加0.62个百分点。
定向增发引入印象丽江,年增厚EPS约为0.25元。公司向玉龙雪山管委会全资子公司玉龙雪山景区投资公司定向增发不超过1000万股,价格不低于21.69元/股,收购印象丽江旅游51%股权,预估值约为2.10亿。景区公司承诺,如果于2010年度实施完毕,2010年、2011年、2012年印象丽江旅游51%股权实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于2,958万元、3,009万元、3,111万元,按发行后股本12632万股计算,年增厚EPS约为0.25元。
云南规划+云南旅投定向增发+解决公司资产负债率偏高=公司持续增长。公司非公开发行股票的申请于2010年3月10日过会,非公开发行1,700万股新股主承销商已收到云南旅投认股款20,247万元。扣除本次发行费用1,290万元,公司实际募股资金净额为人民币18,957万元,公司成功引入战略投资者云南旅投。2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标。
《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造,发展和完善以丽江旅游等上市公司为基本构架的投融资平台。此外,公司有望获益于云南桥头堡规划。
盈利预测与风险提示:预计公司2011年和2012年每股收益为0.57元和0.79元。以3月23日收盘价31.71元计算,对应动态市盈率为55倍和40倍,维持公司“增持”的投资评级。提示酒店业务处于导入期,且未来竞争加剧。

研究员：王旭    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：丽江旅游:业绩拐点到来 索道提价可期

2011-03-22 13:41:02

近日我们对丽江旅游市场进行了实地调研。今年年初丽江市旅游市场反弹强劲,印象丽江预期上半年完成注入,大索道技改后运营状况良好,酒店预计今年实现盈利,总体而言,经营状况基本符合预期。
投资要点:
休闲游引领丽江旅游市场步入成长快车道。丽江是国内休闲游发展的最好的景区之一。“十一五”期间其旅游业收入CAGR为24%,未来受益消费升级和云南省相关政策,将进入低投入高产出的黄金发展期。
公司酒店业务今年将迎来盈利拐点。去年酒店虽亏损1.3千万元却略好于预期,且在五星级酒店中房价折扣率偏低,出租率同比大幅提高至42%,这说明,公司酒店竞争优势明显,今年有望盈利。值得指出的是:由于中国商旅市场发展前景广阔,同时公司酒店竞争优势明显(地理、管理和与公司其他业务的协同效应),因此,虽然丽江旅游市场高星酒店数量未来可能增多,短期竞争加剧,但集群效应却有益于高端会议市场长期发展。
大索道技改运力约两倍,联票模式初获成功,未来提价预期仍存。技改后,大索道运力提升将近两倍,游客排队等候时间将缩短至原来的1/3,这将有助于提升游客的乘索率,同时,公司推出联票制度,未来,云杉坪索道和大索道将从竞争关系逐渐转化为“竞争+联动”的关系。
恢复运营后大索道运营情况良好,一月单日运量最大值创历史新高。
由于大索道160元的票价已维持近8年,加之近年来CPI高企,当CPI预期见顶后,索道提价可期。
印象丽江经营状况好于备考,预计11-13年增厚公司EPS0.27、0.30和0.33元。收购预计上半年完成,大幅提升公司净利润,同时提升公司整体ROE水平。目前来看,印象丽江剧场改造完成后,公司盈利能力提升空间加大,正常情况下,经营状况将好于备考盈利预测。
三大股东博弈仍存──弱平衡,大股东略占优势。走出雪山、走出丽江是必然趋势,未来公司扩张由大股东主导概率更大。增发完成后大股东略占优势,未来公司扩张路线由其主导的概率更大。初步推测扩张路径可能是新建综合性酒店,参与大香格里拉开发等。与此同时,三大股东仍处于弱平衡状态,仍和两方合计股权均超过第三方,因此,仍不排除三股东注入资产可能性。
维持“推荐”投资评级:我们预测11-13年公司EPS分别为0.89/0.96/1.12元。在景区类11年动态估值水平34倍基础上,考虑公司大索道提价预期,受益旅游消费升级,受益云南省的区域振兴、旅游业“二次创业”计划、西南开放“桥头堡”战略、国家旅游综合改革发展试验区等扶持政策,以及潜在资产注入可能,我们给予公司11年40倍PE,合理价格约为35.6元,给予公司“推荐”的投资评级。
风险因素:星级酒店增多短期竞争加剧,旅游演艺竞争加剧等风险。

研究员：曾光，陈青青    所属机构：中国建银投资证券有限责任公司

报告标题：丽江旅游2010年年报点评:专注于产业链延伸的小而美公司

2011-03-21 11:13:29